18萬股民慌了！洋河股份，又創新低……

清風

6月13日，一則“茅臺價格跌破2000元”的新聞重挫了A股白酒板塊，20家白酒上市公司全部下跌。

; G( X$ E+ y6 N# G然而，這一天最傷心的白酒股卻不是貴州茅臺（600519.SH），而是洋河股份（002304.SZ），當日，洋河股份收跌2.99%，股價定格在63.83元/股，又一次創下2021年高位以來的新低。
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目前，洋河股份距市值巔峰，最大跌幅已達61.62%， 在白酒五大龍頭（茅、五、汾、瀘、洋）中高位回撤幅度最大。
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* a+ H+ \; X; l4 Y+ S  M洋河股份，何至于此？
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& s1 n  k& j6 a! A. B% X; d簡單講：

白酒行業近年陷入下行，而洋河股份在龍頭白酒中業績潰敗又最為慘烈，反映到二級市場，洋河的股價承壓也最為嚴峻。
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8 q) m- j; n5 g& f6 E- f: R我們先看白酒行業。
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. E: x  z: j# m  z* Z現在，白酒股的業績越來越堪憂。2025年第一季度，20家白酒上市公司中，9家凈利潤同比下滑，接近一半。作為對比，2024年一季度凈利潤下滑的白酒企業還只有4家。

國家統計局數據顯示，2016年以來全國白酒產量逐漸減少。事實上疫情前我國低端白酒市場早就持續萎縮了。而近幾年隨著疫情沖擊、經濟承壓，中高端品牌也漸漸撐不住。
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這種情況下，一些白酒上市公司為了保住短期業績，向經銷商壓任務，經銷商為了完成任務，被迫降價，導致零售價比出廠價還低，即“價格倒掛”。
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這種玩法導致價格體系崩潰，注定無法長久。在白酒上市公司紛紛爆雷之前，經銷商已經大面積暴雷。到現在，“寒氣”終于從經銷端傳導到了白酒上市公司。

2 |4 D# j  x% T% j越來越多的白酒上市公司，業績泡沫或被動或主動“刺破”了。
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6 v& [$ m4 S7 k6 E再來講講洋河這家公司。
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2024年，貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份五家龍頭，利潤增速全都放緩，但只有洋河股份一家出現利潤下滑；

: B. Y+ x% N2 {  `) I" o2025年一季度，洋河股份再度成為五家龍頭中唯一利潤下滑的。
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然而，洋河股份業績持續承壓，很大程度上跟公司“主動降速”，主動刺破自己的“業績泡沫”有關。

8 a  R8 [: g8 P9 P7 K這樣的選擇需要勇氣，也要承擔極大風險，股價潰敗就是最直觀的體現。

洋河股份2024年年報中有一段話：
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& w2 j1 C% U5 [9 q6 m1 z“報告期初，公司規劃2024年力爭營業收入同比增長5%-10%。報告期內，白酒行業進入存量競爭階段，市場競爭更加白熱化，公司主力產品集中的中端和次高端價位段承壓較大，本著科學發展和可持續發展的原則，公司積極調整經營策略，應對外部環境的變化和發展中存在的問題，2024年實現營業收入288.76億元，同比下降12.83%；歸屬于上市公司股東凈利潤66.73億元，同比下降33.37%�！�

這段話怎么理解？

  m1 R  P. \) k* V簡單講，就是說發現2024年初定的“營業收入同比增長5%-10%”不科學，于是主動降速了。

! f+ L9 t+ T  A* Z. u8 x2024年，洋河股份生產量減少了8.4%，銷售量減少了16.3%。
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3 C* |0 w+ R; i2 l" G% n為什么一邊減產、一邊降低銷量，且銷量降幅比減產幅度更大？

這是在給經銷商減負，讓經銷商任務更輕。
  z$ V, h( [: }! ]3 J! z- `
" ^0 e+ R6 }8 {& t" Q- Z于是我們看到，在白酒行業經銷商紛紛退網的2024年，洋河股份經銷商數量居然不降反增。2024年，洋河經銷商又增加77家，達到8866家。
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- O: a  }" ?5 W5 {! ~, t也就是說，公司主動犧牲業績，保住了經銷體系的穩定。
. n- i! G& `3 `( ]1 d3 {% [$ e
' B+ d$ V: o; _/ n( g" X事實上，洋河股份一季度部分財務指標明顯呈積極信號：
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存貨少了：
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一季度存貨比2024年末減少11.4億，說明銷售不暢造成的“堰塞湖”問題在積極解決。

資產負債率下降了：

6 K+ v" l6 H% V9 {! }2 ~6 Z3 _一季度資產負債率19.2%，較上年末大幅下降4.04個百分點，創歷史新低。說明公司財務安全性提高了。
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# L( @! ]. h. w( i9 c; d毛利率穩住了：

5 L% C6 M1 F/ W# y% J9 o' E一季度業績下滑的同時，毛利率卻達到75.59%，較2024年提升2.43個百分點。反映的是產品調性穩住了。
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合同負債增加了：

  ]) m% @: u: ^3 m9 O& e白酒企業一般先款后貨，合同負債越高，表示酒企尚未交付的貨品越多，也意味著經銷商的打款積極性更強。
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9 Q" L; k7 Q; n$ o% h5 m2025一季報公司合同負債70.24億，同比增長20.78%。
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營收、利潤均同比大幅下滑的同時，合同負債卻大增，說明經銷商打款意愿更強了。按照行業規律，到了2025年下半年，很可能就能看到洋河股份業績改善。
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再看洋河的股息率。

目前洋河股份總市值已跌破1000億元，其實股息率反而更有吸引力了。2024年分紅總額70億元，對應當前股息率7.3%，比很多銀行股都高。
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, G$ z* Z! P" r6 B此外，洋河承諾2024年到2026年每年現金分紅不低于70億元。也就是說，當前洋河屬于“越跌越有價值”。

% J# \" c/ F7 e# A  M5 o公司逾18萬股東，其實不用過于恐慌。
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9 u/ G2 W8 b$ M1 o: H原創：胖哥（粒場）

西楚大地1

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2025年6月17日簽到